富荣基金:横向对比,货币政策的空间有多大?

时间:2019-10-18 来源:www.artfound.net

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作者:富荣基金宏观研究员钱伟

首先,本周关注:货币政策空间的横向比较

引言:易刚社长在国庆70周年纪念大会上的讲话中多次提及“发达国家”和“发展中国家”的概念。结合以前的演讲,我们推测横向国际比较可能是为了了解当前货币。政策空间的有效维度。在本周的周报中,我们简要分析了利率,准备金率,宏观杠杆和货币供应的四个角度。

利率水平:发达国家存在下行空间,但在新兴市场中并不低。同时,有必要考虑中美之间的“适当范围”之类的限制。就短期货币利率而言,除了日本和欧元区负利率的地区外,美国,韩国和新加坡等发达市场的短期货币利率都在2%左右,比中国的7天SHIBOR低60-80 BP。在长期政府债券收益率方面,我们也要高得多。从这个角度来看,国内利率仍有下降的空间。但是,与几个代表性新兴市场相比,印度,南非和巴西的短期比率超过5%,长期利率超过6%(当然,这些国家面临通胀,汇率等问题。特殊问题)。此外,易纲行长还提到了今年两届会议上中美利差的“舒适区”(50-100 BP),这意味着央行可能仍会在短期内考虑诸如资本流动之类的制约因素。

准备比率:实际准备金比率与发达市场相当。韩国的经验表明,准备金率将随着外贸而急剧下降。易纲行长提出的“总准备金率”(实际准备金率)概念引起了市场的关注。根据他的计算结果,美国,欧元区和日本目前的法定准备金率很低,但过高。准备金率更高,国内调整的总和可能小于预期。在新兴经济体中,印度和巴西目前的法定存款准备金率分别为4%和21%,而中国的水平为中等水平。从韩国准备金率变化的历史来看,1970年代后期,随着贸易盈余和外汇储备的积累,韩国的准备金率达到了最高的21%,随后随着贸易贡献的下降,实际准备金率也逐渐下降,在金融危机前后只有约3%。从这个角度来看,由于国际收支趋于平衡甚至出现赤字,从中期来看,法定准备金率仍有下降的空间。

宏观杠杆比率:居民和企业部门,新兴市场通常低于中国,并在2016年左右稳定下来;政府部门,中国目前的水平相对较低。根据国际清算银行的数据,截至2019年第一季度,中国非金融企业部门的杠杆比率为154.7%,主要发达经济体的平均比率为80-100%,而新兴经济体的比率则较低,约为40%。就居民部门而言,中国为53.6%,略低于美国和韩国,基本上相当于日本,欧元区和新加坡,但也大大高于新兴经济体。就政府部门而言,中国为51.1%,在发达经济体和新兴经济体中均相对较低。从趋势上看,新兴经济体中非政府部门的杠杆比率在2016年左右趋于稳定,国内稳定的步伐仍不确定。横向比较,企业和居民的杠杆比率更为严格,政府部门仍然具有一定的杠杆作用。

货币供应:从广义货币与经济总量之间的相对关系来看,新兴经济体中中国的货币总供应量很大。货币政策反复提到货币的增长速度应与经济的增长速度相适应,但具体的“适应”标准市场存在差异,横向比较可以提供一定的参考。根据广义货币对国内生产总值的比率,中国在2018年为199.15%,远高于除欧元区以外的其他代表性经济体。根据普通货币在总储备中的比例,中国也高于主要新兴市场国家。亚洲的日本和韩国基本相同。从这个角度看,“大水泛滥”的空间可能有限。

摘要:在通常的横向比较讨论中,比较了中国和发达经济体。结论表明,利率和宏观杠杆仍然存在空间。如果考虑到发展阶段,新兴经济体和发达经济体将有很大的不同。与新兴经济体相比,国内利率,杠杆和货币供应量都不低。为了与新兴经济体保持偏离,货币政策仍然面临某些限制。就相对利率(降低利率)而言,准备金率下降或更高。

第二,上周的市场回顾

1,资金面

节前一天的最后一天,鉴于本季度末的巨额财政支出,银行系统的总流动性处于较高水平。央行未进行公开市场操作,当日应进行200亿元的反向回购。由于季节间的影响,基金的利率普遍上升,而7天利率上升了约10个基点。

2,利率债券

假期前只有一个交易日。市场走势稳定。 10年期国债和国债开盘分别下跌0.7和0.1 BP。当天发布的PMI数据有所回升,但仍在荣耀线之下。

3,信用债券

信用债券的表现有所不同。短期和中期票据等短期收益率略低,长期公司债券和城市投资债券的收益率相对稳定。

4,可转换债券

节前一天,A股成交额仅下降了3300亿左右。最终主要指数下跌约1%。工业和石油石化行业几乎没有关闭,技术和财务表现较差。可转换债券指数相对稳定,收盘下跌0.1%。

三,本周的市场前景

1,根本变化

生产:节日前的最后一周,发电用煤量基本相同,尽管该枢纽在本月下半月疲软,但预计9月份总体将创下新高。年;全国高炉开工率下降了10个百分点以上。早产影响更大;本周,社会钢铁库存连续第七周下降,速度加快。绝对水平已经开始接近去年同期,本周的钢铁产量有限或相关。钢材现货价格稳定,水泥价格环比上升,并略高于去年。

房地产:在国庆节之前,本周在30个大中城市的商品房销售明显下降,但基本与季节性保持一致。假期前的最后一周,全国100个最大城市的土地供应规划建设面积继续减少。预计9月份的整体增长率将是一年中最低的,但土地价格将急剧反弹至一年中的高水平。 9月,受促销活动和传统旺季影响,房地产企业销售情况良好。恒大9月份的销售额同比增长了32%。每月的销售记录有所刷新,碧桂园在9月增长了40%。

消费:上周,乘用车制造商的日均销量较上月有所回升,但同比却疲软,并且9月份继续增长的可能性。黄金周的消费数据相对稳定。电影票房超过50亿,大大高于过去几年。它刷新了国庆节票房的新纪录。十一假期的前两天,三亚,海口和琼海的四家免税店接待了49,000名游客。销售额达到8472万,同比增长50%;景区接待国内游客7.82亿人次,同比增长7.8%,实现旅游收入6497亿元,增长8.5%。全国零售和餐饮业实现销售收入1.52万亿元,同比增长8.5%。

通货膨胀:就工业产品而言,华南指数本周小幅反弹,原油价格继续下跌,沙特阿拉伯的恢复生产与经济下滑的预期影响混合在一起。农产品(股票市场)批发价格继续下降200%,已恢复到去年的水平。假期期间食品价格稳定下来。

海外:9月,美国ISM制造业PMI跌至47.8,为2009年6月以来的最低水平。生产子得分主要受到拖累,但MarkIT制造业PMI反弹。 9月,非农业就业人数增加了136,000。低于预期但高于之前的值,失业率再次下降了3.5%。数据不强,但没有恶化。美联储主席鲍威尔重申,尽管存在一些风险,美国经济仍处于良好水平。欧美的贸易环境再次面临压力。美国对欧盟飞机征收10%的报复性关税,对农产品和工业产品征收25%的关税。库德罗同时表示,十月份的中美贸易谈判可能会出现“积极的惊喜”。英国首相约翰逊向欧盟提交了最新的英国脱欧计划,并表示,如果欧盟不接受,则不会达成退出欧盟的协议。印度银行将基准利率降低了25个基点,至5.15%,并且在这一年中已五次累加135个基点。受宏观环境复杂变化的影响,本周欧美市场呈现一定分化。尽管美国股市在本周初进行了大幅调整,但在非农业稳定和降息的支持下稳定下来。债券收益率也显着降低,欧洲股市受到经济下滑的影响。贸易压力都下降了。石油和铜价格等风险资产走弱,黄金小幅上涨,美元指数小幅回落。

2,下周债券市场前景

利率债务:在假期后的第一周,几个核心因素的变动可能性较低。海外方面,美国经济数据持续疲软,降息预期将继续上升,外部环境仍然相对良好。在国内,黄金周消费量的数据是稳定的,但第三季度的经济数据将在本月的下半月公布。利率债券继续保持审慎乐观,短期高概率将延续节前波动调整趋势。节奏取决于资金情况。下周公开市场仍将超过3000亿元,关注央行的行动。

信用债券:在整个债券市场之后,合并可能会持续一段时间。

可转换债券:对于股市而言,长假前的消息是中性的,海外市场没有明显的崩溃,黄金周数据稳定,第三季度的宏观数据和贸易谈判结果将下周宣布。由于假期前的调整幅度较大,节日后反弹的可能性根据历史规律较大,但趋势指数市场仍需等待基本面的改善。预计可转换债券市场将跟随反弹。

(编辑:任刚HF008)

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