公募应对踩雷添利器 引侧袋机制应对债券违约等风险

时间:2019-08-24 来源:www.artfound.net

?

8月16日,“18金刚SCP004”未按时付款,构成严重违约。在7月15日首次违约后,精工集团续签了公开市场债券违约。类似债券违约率呈现正常趋势,2019年上半年违约债券规模已超过400亿元。

自去年以来,许多一直被贴上标签稳定的债券基金或配备债券品种的混合基金一直在踩到我的基金。最严重的基金产品Cinda Aussie Pure Bond Fund最近进入。清算程序。

“债券违约后,该实体发行的剩余债券将基本上失去流动性。有头寸的基金经理难以实现,但如果持有人大规模赎回基金,经理可能无法完全流动性是为了赎回而支付的。另外,被赎回的投资者从流动资产中获得现金,被赎回的投资者可以承担流动性资产低的损失。这也是一个问题,可能导致持有人不公平。不幸的是,正常化债券违约,上述问题变得更加突出,“光大证券的固定收益分析师张旭说。

在这种情况下,侧袋机构的引入是解决上述问题的唯一方法。

解决流动性风险

8月16日,中国证券监督管理委员会新闻发布会发言人高力表示,中国证监会已公开征求对《公开募集证券投资基金侧袋机制指引》的意见,并将正式引入边包机制进行公募基金运作。

在新闻发布会上,高力告诉记者:“公募基金引入侧袋机制是对《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》特定情况下基金管理人流动性风险管理的辅助措施的完善,进一步丰富了流动性。基金经理。风险管理工具同时有利于防范先发制人和优越行为,最大限度地保护投资者的合法权益。“

那么侧袋机构是什么?在中国证监会的声明中,边包机制是一种机制,将难以合理估值的资产从基金组合资产账户中分离出来,形成独立管理的侧边账户,其他基金组合资产存储在主要账户中。包帐。

“边包账户是指专门存储没有流动性或流动性低且无法在投资组合中合理估值的资产的账户;主包帐户对应于侧包帐户,主包存放在主包中。张旭解释说,流动性良好,资产估值有效。

简而言之,中国证监会引入边包机制的立场是流动性风险管理工具,用于处理通过调整估值无法解决的风险,与日常风险控制措施不同。然而,据记者了解,封闭式基金,货币市场基金,交易型开放式指数基金(ETFs)和上市开放式基金(LOFs)原则上不使用边包机制。

准则中明确指出,基金只有在持有“特定资产”且具有潜在或大额赎回申请时才会触发。这里的关键约束是“特定资产”。根据该法规,具体资产包括:可参考的活跃市场价格和仍使用估值技术导致公允价值存在重大不确定性的资产;以摊余成本计量且资产减值准备仍然导致资产价值存在重大不确定性的资产;其他资产价值存在重大不确定性的资产。

当这些资产存在很大的不确定性而无法估价且存在大量赎回的可能性时,边包机制可以起作用。

张旭指出:“在边包机制下,边小袋中的资产不会急于兑现,这为投资组合的流动性提供了缓冲。对于基金经理来说,它不需要太多精力。在现金方面,您可以更加专注地管理主袋账户的资产,为持有人创造更多价值。对于持有人而言,由于盲目实现边袋资产不会造成不必要的损失相当于流动性的一部分已转移以获得更合理的回报。对于市场而言,这种制度安排避免了“流动性损失 - 资产价格崩溃”的负反馈螺旋,并为市场提供了流动性支持。制度层面。

双刃剑问题

虽然边包账户解决了流动性和投资者公平性相结合的问题,但也可能带来新的潜在风险,如挪用边包账户资金,使用边包账户机制防止持有人赎回,恶意收取更高的行政费用等等。

例如,在规则设置中,不允许边包帐户购买兑换。在恢复边包资产的流动性后,基金管理人根据清算结果向边包账户股东支付。侧口袋帐户采用完全关闭的操作模式,不允许赎回购买。这也可能导致资金被挪用,并阻止持有人赎回。

海外市场的成熟经验也看到了一些非法套利使用的边包机制,最常见的就是在侧面账户中使用资金。

光大证券研究团队分享了一个案例,具体来说:2011年3月,美国证券交易委员会在欺诈报告中指出,Baystar Capital Management的Lawrence Goldfarb非法盗用了1,200多万美元的侧口袋账户。来自口袋账户的部分收益用于个人事务和其他费用。光大证券特别提示值得一提的是,由于方口袋账户的特殊性,投资者并未意识到上述欺诈行为。

公共筹款行业也对侧袋机制的潜在负面影响有所了解。北京一位公募基金认为,边包方式增加了公募基金投资的复杂性,投资者了解困难,需要很多。投资者教育和口译。此外,一旦基金经理激活边包方法,就意味着基金经理积极披露雷电投资是一个两难选择。

关于侧袋机构可能出现的问题,张旭认为:“由于侧袋在侧袋操作过程中可能会出现新的问题,侧袋操作需要相应的监管限制。我们倾向于认为,如果基金合同尚未提前要澄清边包账户机制,在使用边包机制之前需要得到监管机构和投资者的同意,并且需要修改基金合同。同时,在侧袋机构的运行中,必须警惕其中存在的道德风险,监管部门需要敦促信息披露的透明度和规范。此外,投资组合中的类似资产需要采用一致的估值方法,并需要有检查和监控措施,以便将投资转入和转出边包。“

主编:陈有然SF104