大参林:次新店增长迅速 业绩步入快速成长期

时间:2019-09-26 来源:www.artfound.net

1。事件:

该公司发布了2019年年中报告。 2019年上半年,公司实现营业收入52.52亿元,同比增长28.65%;归属于上市公司股东的净利润为3.81亿元,同比增长32.21%;扣除非本地股东的净利润为3.73亿元,同比增长33.93%。每股收益0.73元。其中,2019年第二季度,公司实现营业收入26.74亿元,同比增长30.51%;归属于上市公司股东的净利润为1.97亿元,同比增长39.52%;扣除非本地股东净利润1.96亿元,同比增长40.26%,实现EPS 0.38元。

上半年经营活动产生的现金流量净额为5.75亿元,同比增长253.06%,主要是由于净利润增加以及库存优化和采购费用的有效控制。至。

2。我们的分析和判断

(1)受益于新店的增长,业绩进入快速增长期

公司收入的快速增长主要是由于新店铺的快速增长。该公司第二季度收入同比增长30.51%,并继续快速增长。我们认为连锁药店的收入增量可以分为三个部分:(1)旧药店的内生增长; (2)由于今年营业时间增加,去年新开的药店增长; (3)今年新药店直接增加。该公司于2017年上市,并于2018年开始迅速扩张。该公司去年开设了更多新店,预计今年将对其业绩做出更大贡献。

今年上半年,公司在自建和收购方面稳步扩张。截至报告期末,该公司拥有4153家门店,其中包括39家特许经营店。报告期内,公司增加了313家新店,关闭了40家门店,增加了273家网店。与去年相比,公司上半年开盘速度放缓,预计下半年开盘速度将有所提升。报告期内,同行业共有两家并购和投资企业,涉及84家门店。

公司布局继续深耕华南,新进河北。报告期内一共净增的273家门店中,大部分仍在两广地区布局。其中,广东新增门店164家,营业收入同比增加22.03%;广西新增门店48家,营业收入同比增加48.61%。公司布局较为成熟的华南地区仍然保持较快增长。此外,公司通过收购新进河北,目前河北地区共有40家门店。

(二)经营效率优化,盈利能力明显提升

受益于费用率下降,公司盈利能力提升。2019上半年,公司实现毛利率40.00%,同比下降1.67pp;实现销售费用率25.38%,同比下降1.73pp;实现管理费用率4.06%,同比下降0.31pp;实现财务费用率0.28%,同比下降0.08pp。由于公司费用率下降幅度大于毛利率下降幅度,公司净利率得以提升。报告期内公司实现净利率7.22%,同比提升0.24pp。

公司费用率下降,主要是因为公司持续优化管理以及规模优势。报告期内,公司通过精细化管理体系进行高效运营,实现智能化、扁平化管理,同时优化人才管理,管理费用得到明显控制。同时,随着经营渠道规模扩大且营业收入的增长,已有门店在收入内生长的同时对销售费用得到有效控制。

公司毛利率同比有所下降,推测可能是因为公司今年毛利率较低的处方药业务增加所致。报告期内公司处方药收入占比28.60%,同比增长31.65%,快于公司整体收入增速。

(三)公司处方外流经验丰富,处方药业务发展迅速

公司在处方共享平台等方面经验丰富,有望在处方外流趋势中抢得先机。报告期内公司处方药收入占比28.60%,同比增长31.65%,保持较快增速。公司积极参与医改政策的开展、处方外流承接、新特药(DTP)品种的渠道开发及引进,提升新特药房的专业度,获得门慢特诊等资质;并与各大品牌商进行深度沟通,共同承接处方外流工作。公司筹建完成了35家DTP专业药房,并且建立了一套完整的DTP专业药房管理体系和一支专业的DTP管理团队。公司进一步参与推动重点城市的处方共享平台建设,目前已经在广西、广东、河南省份,进行了多家处方共享平台试点,短期试行卓有成绩,为企业发展带来极大增量。

(四)公司估值有提升空间,零售药店行业前景可期

截至8月29日,公司市盈率(TTM)为48.30,在四家上市零售药房公司中,高于一心堂(23.60)和老百姓(45.61),低于益丰药房(58.49)。考虑到公司业绩超预期,已进入快速成长阶段,我们认为公司当前估值仍有提升空间,具有投资价值。

此外,零售药房行业前景长期看好。一方面,国内零售药店集中度依然偏低,药房龙头有望借药店连锁化趋势提高市场占有率。截至2017年,6家全国性药店龙头企业零售市场占有率仅为12.7%,距国外水平还有较大差距。另一方面,“处方药外流”有望给零售药店行业带来巨额增量。药品“零加成”和“医药分离”等政策有望引导处方药从医院终端流向零售药店,集中带量采购未中标品种也亟需从零售药店开辟渠道。我们认为公司作为零售药房龙头之一,未来成长前景广阔。

3。投资建议

我们看好公司成长前景和新店利润释放的潜力。首先,我们看好公司积极扩张的潜力。

公司作为药房龙头之一,区域集中度由进一步提升的潜力。其次,我们看好未来公司业绩的逐步释放。目前公司次新店业绩释放顺利,未来公司盈利水平有望改善。我们上调公司盈利预期,预测公司2019-2021年归母净利润为6.89/9.02/10.01亿元,对应EPS为1.33/1.74/1.93元,对应PE为44/33/30倍。维持“推荐”评级。

4。风险提示

快速扩张导致费用超预期的风险,行业政策风险,市场竞争加剧的风险。

(责任编辑:DF515)

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